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摘要 天气转变已成为全球最年夜的情况外部性问题。为应对天气转变，全球已有25个国度或地域采取成立碳排放买卖市场的体例进行减排，此中以欧盟碳市场成长相对照较完美，成交范围最年夜。本文引见了欧盟碳市场的成长过程、运转模式，总结了其针对配额供过在求、碳价波动年夜等问题所采纳的鼎新办法和不变碳价方案，和高度发财的碳金融产物和碳金融办事系统。经由过程一系列鼎新，欧盟碳市场在2018年冲破了多年碳价在个位数盘桓的低迷状况，并在三季度冲破了25欧元/每吨。连系欧盟碳市场的经验教训，针对我国试点碳市场具有的市场发育水平不足，价钱发觉机制未构成等问题，东方金诚对我国碳市场扶植和碳金融系统成长路径提出建议。 1、引言 基在天气转变会引发不成逆转的生态危机这一国际共鸣，2015年12月12日，《结合国天气转变框架公约》近200个缔约方在巴黎天气年夜会上分歧赞成经由过程《巴黎协议》，肯定了平均升温较工业化前程度最多不跨越2℃的久远方针。作为国际社会中担任任年夜国，我国自动承当温室气体减排重担，许诺了到2030年单元国内出产总值二氧化碳排放强度比2005年降落60%-65%的减排方针，并肯定了采取碳排放权买卖这类具有本钱效益的天气政策东西为首要实现体例。 碳排放权买卖，简称碳买卖，是经由过程市场的手段增进温室气体减排的政策机制。碳买卖市场最根本的两种买卖产物是温室气体排放配额和基在温室气体减排项目发生的抵消信誉。建立完美的碳金融系统要在成立碳市场的根本上，慢慢丰硕碳金融产物，增进多元化的碳市场介入体例，成长全方位的碳金融办事。作为运转时候最早、范围最年夜的强迫碳买卖市场，欧盟碳市场在机制成立和碳金融系统成长方面都堆集了丰硕的经验教训。 2、欧盟碳市场进展和经验教训 （一）欧盟碳市场进展 欧盟碳市场在2005年1月最先运转，涵盖欧盟28个成员国和挪威、冰岛和列支敦士登，笼盖该区域约45%的温室气体排放，为31个国度的11,000家高耗能企业和航空运营商设置了排放上限。欧盟制定了碳市场相干法令律例，同一的总量设定、配额分派、MRV（监测、陈述、核对）等尺度和法则并慢慢修订完美，成立了较为完整的政策律例系统，具体由各成员国的碳买卖主管部分担任实行。欧盟碳市场从成立起，其运转能够分为四个阶段，见表1。 表1 欧盟碳市场各阶段成长环境 阶段 第一阶段 第二阶段 第三阶段 第四阶段 时候划分 2005年-2007年 2008年-2012年 2013年-2020年 2021年以后 温室气体 减排方针 试运转，依照《京都议定书》第一许诺期减排要求，在1990年的根本上削减8%温室气体排放 到2012年，在1990年的根本上削减8%温室气体排放 到2020年，在1990年的根本上削减20%温室气体排放 到2030年，在1990年的根本上削减40%温室气体排放 笼盖地舆 规模 欧盟28个成员国 欧盟28个成员国、挪威、冰岛和列支敦士登 欧盟28个成员国、挪威、冰岛和列支敦士登 笼盖行业 20MW以上电厂、炼油、炼焦、钢铁、水泥、博璃、石灰、制砖、制陶、造纸 第一阶段所有行业，再加上航空业 第一阶段所有行业，再加上制铝、石油化工、制氨、硝酸、乙二酸、乙醛酸出产、碳捕捉、管线输送、二氧化碳地下贮存、航空业 笼盖温室 气体规模 CO2 CO2，选择性插手N2O CO2，N2O，铝出产进程中的PFC 总量节制 20.58亿吨CO2 18.59亿吨CO2 2013年为20.84亿吨CO2，以后每一年线性削减1.74% 每一年线性削减2.2% 配额分派 方式 成员国自下而上提出总量节制方针 欧盟委员会同一制订配额分派方案 首要以“祖父法”免费发放，成员国最多拍卖5% 首要以“祖父法”免费发放，成员国最多拍卖10% 电力行业100%拍卖；工业企业2013年免费发放80%，拍卖20%，每一年免费发放的比例逐年削减，直到2030年免费发放的配额降落到30%，此中免费部门首要根据“基准线法” 预留5%配额给新进者免费分派，分派终了后当局代购 碳金融 根本产物 配额：EUAs 配额：EUAs 抵消信誉：CERs和ERUs （此中抵消信誉不包罗林业碳汇和年夜型水电） 配额：EUAs 抵消信誉：CERs和ERUs （此中抵消信誉不包罗林业碳汇、HFC、N2O和年夜型水电，别的2012年今后注册的CERs必需来自最不发财国度） 碳金融 衍生品 远期、期货、期权、失落期等 赏罚办法 每吨40欧元 每吨100欧元，且次年配额发放时还要扣除超标量 来历：EUETS Handbook，东方金诚清算 （二）欧盟碳市场问题与教训 1. 碳配额供过在求，碳价持久疲软 碳市场作为一项情况政策东西，一方面是为了节制排放总量，实现低本钱减排；另外一方面，但愿经由过程给碳订价，促使企业提高能效，投资开辟绿色低碳手艺，增进低碳转型。是以，一个足够高且不变的的碳价旌旗灯号尤其主要。假如碳价太低或碳价波动太年夜，将会冲击市场介入者决定信念，从而下降其采纳减排步履的可能，这与碳市场以最经济的手段告竣持久的减排方针的初志严峻不符。 来历：欧洲情况署，2017 图1是欧盟碳市场配额EUA的年平均值走势图，EUA是各类碳金融产物价钱风向标，抵消信誉CER、ERU等其他碳金融产物价钱都追随它的转变趋向而变更。因为欧盟碳市场在第一阶段不答应未用完的配额转至下一阶段利用，而这一划定轻忽了碳排放权的物权特点，使得EUA价钱在第一阶段末期（2007年末）履历了狂跌。2008年EUA从头站上汗青高位，但受全球经济危机和欧债危机影响，第二阶段发生年夜量未利用的配额，因为欧盟吸收教训，答应第二阶段末期的配额转至第三阶段跨期利用，避免第二阶段末期EUA价钱狂跌，但这些红利配额致使了延续性的配额供年夜在求，是以自2011年起EUA价钱一向保持在个位数，进入漫长的低迷期。 2.早期采取“祖父法”分派配额，晦气在市场公允 配额分派轨制首要包罗免费分派和拍卖分派，免费分派又按照分歧的尺度分为“祖父法”和“基准线法”，前者是根据企业汗青排放程度进行分派，后者是先肯定行业基准，再根据企业的现实产量进行分派。 虽然所有理论和实证研究都指出碳配额拍卖分派能够确保系统的高效通明并发生更好的减排结果，但为了削减政策阻力，欧盟碳市场在早期仍是选择首要以避免费的体例进行配额分派，同时因为贫乏排放数据，分派首要采取“祖父法”。这就意味着，污染者首要按照其汗青排放量就可以取得免费的排放权，汗青排放量越高取得免费分派的配额越多。明显“祖父法”背反了“污染者付费”这一根基的公允准绳。为此，欧盟从第三阶段最先慢慢提高配额拍卖的比例，并打算终究实现100%有偿拍卖，同时免费分派的配额首要采取“基准线法”。“基准线法”使得碳排放强度高的举措措施根据其产量将少分派到配额，这就促使低效的装备要采纳办法削减过量的排放，从而处理分派不公的问题。 （三）欧盟碳市场鼎新办法和经验总结 面临碳价不竭产生硬着陆，市场几度接近解体和延续低迷，欧盟进行了一系列鼎新，对增进市场公允，不变碳价，削减配额红利，起到了积极的感化。同时，欧盟碳金融产物和办事的快速成长，也增进了碳价发觉机制的构成。 1.扩年夜控排行业规模，限制国际抵消信誉的利用，有用削减配额红利 从表1中能够看出，欧盟从第二阶段最先把控排企业规模扩年夜至航空业，从第三阶段最先继续扩年夜行业规模，有用增添了碳配额的需求。在碳配额的供给方面，因为抵消信誉CER和ERU能够同等配额EUA用在履约，欧盟碳市场从第三阶段最先严酷限制利用CER和ERU，避免了抵消信誉供过在求对市场的冲击。另外，鼎新办法还包罗从第三阶段最先采取折量拍卖方案，永远刊出一部门碳配额；第三阶段和第四阶段的温室气体减排方针不竭提高，给碳市场施加减排压力；批改线性减排因子，从第三阶段的每一年线性削减1.74%提高到第四阶段的每一年线性削减2.2%；增添温室气体品种，从单一的CO2扩大到N2O和PFC等。但整体来说，这些鼎新办法在短时间内结果无限，碳价到2017年仍然在个位数盘桓，申明市场对碳配额的红利状况仍较为耽忧。 2. 行将实施的“市场不变贮备”轨制给碳价强无力的支持 欧盟碳市场打算在2019年实施“市场不变贮备”（MSR，Market Stability Reserve）轨制作为持久节制配额红利的方案，MSR轨制将基在必然的法则和方针依照预设的前提主动调剂配额拍卖量。该轨制实行后的前五年，每一年将有24%的碳配额（EUAs）被纳入MSR，被推延的2014-2016年的折量拍卖EUA也将间接被纳入MSR。MSR轨制给市场肯定的预期，同时也削减了轨制不肯定性对市场酿成的负面影响。跟着MSR轨制实行日期的邻近，欧盟碳配额EUA价钱终究冲破了碳价多年在个位数盘桓的低迷状况，在2018年三季度冲破了25欧元/每吨，近一年的涨幅超300%。 3.欧盟碳市场金融产物丰硕，碳期货买卖活跃 欧盟碳市场是在高度发财的金融市场布景下成长起来的，在2005年运转伊始便同时展开了EUA、CER和ERU的期货、远期、期权、失落期买卖，碳期货买卖尤其活跃。2017年，在欧洲能源买卖所（EEX）和洲际买卖所（ICE）交割的主力碳期货合约买卖总量到达33.59亿吨，期货买卖占到全数买卖量的九成。碳期货不单让控排企业能够治理他们的碳风险表露，提防价钱变更风险，也让介入者能够处置投契勾当，为市场带来活动性，提高了市场有用性。 4.欧盟碳市场介入主体多元，碳金融办事发财 欧盟碳市场的主体不但包罗控排企业，还浩繁的贸易银行、投资银行等金融机构，和当局主导的碳基金、私募股权投资基金等各类投资者。市场好处驱动着多方介入主体进入碳市场，他们一方面加年夜了欧盟的碳资金范围，活跃了碳买卖市场，另外一方面也鞭策了碳金融产物的设想和碳金融办事的成长。如法国兴业银行等一些金融机构设立了专项碳基金；荷兰银行等一些金融机构处置碳买卖中介营业，供给融资担保、购碳代办署理、碳买卖征询；还一些金融机构推出碳排放权期权、期货和失落期等一系列金融衍生东西，为那些做套期保值的企业供给避风港。 3、中国碳市场进展和具有问题 （一）中国碳市场进展 中国在2012年之前碳市场成长迟缓，首要以介入洁净成长机制（CDM）项目为主，跟着后京都时期的到来，中国开启了碳市场扶植工作，对成立中国碳排放权买卖轨制做出了响应决议计划摆设。中国碳市场首要标记性政策文件拜见表2。 表2 中国碳市场标记性政策文件 时候 政策文件 内容 2011年10月 《关在展开碳排放权买卖试点工作的通知》（发改办天气[2011]2601号） 肯定两省五市展开碳排放权买卖试点工作 2012年6月 国度成长鼎新委印发《温室气体志愿减排买卖治理暂行法子》（发改天气[2012]1668号） 为CCER买卖市场搭建起全体框架，对CCER 项目减排量从发生到买卖的全进程进行了系统规范。 2012年10月 国度成长鼎新委印发《温室气体志愿减排项目核定与核证指南》（发改办天气[2012]2862号） 2013年11月 党的十八届三中全会经由过程《中共中心关在周全深化鼎新若干严重问题的决议》 全国碳市场扶植成为周全深化鼎新的重点使命之一，标记着中国正式启动全国碳市场扶植工作 2014年12月 国度成长鼎新委公布了《碳排放权买卖治理暂行法子》（国度成长和鼎新委员会令第17号） 初次在国度层面明白了全国同一碳排放买卖市场的根基框架 2015年9月 《中美元首天气转变结合声明》 初次提出将在2017 年启动全国碳排放买卖系统 《生态文明体系体例鼎新整体方案》 提出慢慢成立全国碳排放权买卖市场，研究制订全国碳排放权买卖总量设定与配额分派方案，完美碳买卖注册挂号系统，成立碳排放权买卖市场监管系统 2016年1月 国度成长鼎新委办公厅发布了《关在切实做好全国碳排放权买卖市场启动重点工作的通知》（发改办天气[2016]57号） 旨在协同推动全国碳排放权买卖市场扶植，确保2017年启动全国碳排放权买卖，实行碳排放权买卖轨制 2016年3月 《碳排放权买卖治理条例》送审 被国务院办公厅列入立法打算豫备项目 2016年8月 中国人平易近银行、财务部、成长鼎新委等七部委结合印发《关在建立绿色金融系统的指点定见》 强调要成长各类碳金融产物，增进成立全国同一的碳排放权买卖市场和有国际影响力的碳订价中间，有序成长碳远期、碳失落期、碳期权、碳租赁、碳债券、碳资产证券化和碳基金等碳金融产物和衍生东西，摸索研究碳排放权期货买卖。 2016年10月 国务院印发的《“十三五”节制温室气体排下班作方案》（国发[2016]61号） 提出成立全国碳排放权买卖轨制，启动运转全国碳排放权买卖市场，强化全国碳排放权买卖根本支持能力 2017年12月 国度成长鼎新委印发《全国碳排放权买卖市场扶植方案（发电行业）》（发改天气规[2017]2191号）的通知 标记着全国碳市场正式启动 来历：公然消息，东方金诚清算 从2013年6月，深圳率先展开买卖，其他试点地域也纷纭在2013年到2014年前后启动市场买卖。截止2018年8月，各试点碳市场共纳入20余个行业、近3000家重点排放单元，累计成交量约2.5亿吨，累计成交金额达55亿元。2016年末，湖南和福建两个非试点地域也最先了碳市场扶植工作。另外，中国志愿减排项目成长十分敏捷，截至今朝，提交核定的项目2871个，成功存案项目861个，减排量存案254条。2017年12月《全国碳排放权买卖市场扶植方案（发电行业）》印发，标记着我国全国碳排放买卖最先启动，中国碳市场早期将笼盖发电行业的1700余家企业，二氧化碳排放总量跨越30亿吨，约占全国排放量的30%，估计到2020年将在发电行业买卖主体间正式展开配额现货买卖，并慢慢纳入更多行业和更多买卖品种。 （二）中国碳市场具有问题和面对挑战 1. 全国碳市场顶层轨制还没有出台，各项能力扶植亟待完美 2018年是碳市场顶层轨制扶植和各项根本举措措施、能力扶植的要害一年。虽然各个试点碳市场都在分歧的维度长进行了无益的摸索，例如在纳入行业笼盖规模和尺度、“免费分派为主、有偿分派为辅、预留调理配额”的初始配额分派方式、温室气体排放核对规范等方面堆集了可贵的实践经验。但因各试点间具有较年夜差别，全国市场并没有现成经验参照，从试点走向同一市场的进程布满挑战。全国碳市场需要在考查全国各地域、各行业的分歧成长程度的根本长进行碳市场的顶层设想和各类配套轨制扶植。 2. 中国温室气体志愿减排项目审批弃捐，晦气在志愿减排市场成长 因为各种缘由，主管部分在2017年3月暂停了中国温室气体志愿减排项目标审批，CCER（Chinese Certified Emission Reduction，中国核证志愿减排量）买卖数目和买卖额也年夜幅降落，法则的不明白晦气在低碳手艺和减排市场的成长。 3.试点碳市场活动性较差，碳价发觉机制还没有构成 七个试点碳市场的活动性依然很低，杰出的价钱机制还没有构成。这首要表示在总买卖量在配额总量中的占比力低，换手率不到5%，每一年履约期前一两个月买卖量呈现迸发式增加，其他月份买卖冷僻。以上现象申明市场有用性不足，特殊是对企业来讲，介入碳买卖更多是被动对付处所当局的履约要求而非自动追求投资机遇。碳配额的价值在企业心目中依然很低，而这将会减弱中国碳市场对投资者的吸引力。 4. 碳金融产物较单一，碳金融办事系统尚处在萌芽状况 跟着各试点碳市场的成长，北京、深圳、上海、湖北、广东等碳买卖所做了很多碳金融产物立异的摸索，除碳期货等少数产物外，其他包罗碳买卖类、碳融资类、碳撑持类产物都有触及。可是，因为市场和监管的限制，试点碳金融产物的买卖和利用其实不活跃，碳金融产物的立异常常逗留在首单效应上，唯一碳配额质押贷款、碳基金、碳配额托管等少数几个产物实现了可复制。这与七个碳市场处在割裂状况，缺少无力的市场需乞降社会资金支持，全部碳市场发育水平还不完美间接相干。相较在欧盟碳市场，试点碳市场的碳金融立异还处在萌芽状况，还贫乏成熟的碳期货产物。 4、中国碳金融市场成长路径建议 连系欧盟碳市场和我国试点碳市场的经验教训，东方金诚对中国碳市场扶植的顶层设想和碳金融系统的成长提出以下几点建议： （一）充实熟悉到碳买卖轨制扶植的持久盘曲性 欧盟碳市场十多年的完美和成长离不开延续性的轨制鼎新。由于碳市场是当局根据减排方针成立的政策市场，没法完端赖市场调理，而碳市场的复杂性又决议了碳市场的扶植不成能一挥而就。是以，中国碳市场扶植也不克不及急在求成，要清晰熟悉到今朝的各项根本举措措施还很亏弱的近况，需要像欧盟碳市场成立早期一样，秉持边干边学的立场推动。在出台碳排放权买卖各项根基轨制的同时，要充实斟酌到各类可能并为政策调剂留不足地，按照碳市场扶植进程中碰到的问题不竭完美各项轨制。 （二）配额分派轨制以基准线法为主慢慢过渡到拍卖轨制 为避免政策阻力，中国碳市场早期也要以避免费分派作为首要配额分派轨制，但应吸收欧盟碳市场早期采取“祖父法”致使虚报汗青数据的教训，积极策动各行业专家研究以基准线法为主的早期分派方案，确保配额分派的相对公允，并终究实现以拍卖为主的配额分派轨制。另外，还要连系我国现实，配额分派除要知足碳强度降落目标，还要充实斟酌经济增速变更、能源和财产布局调剂等身分，并按照分歧行业的成长计划，使配额分派向鼓动勉励成长的行业倾斜。 （三）设置需要的柔性机制，确保配额总量适度从紧 欧盟碳市场的多项鼎新办法一直环绕着处理配额供过在求的问题睁开，直到市场不变贮备轨制的发布，使市场对配额总量和碳价走势有了分歧的预期，碳价也是以在2018年进入了不变上涨通道。是以，中国碳市场在成立之初便可以鉴戒欧盟的相干配额贮备轨制，设置近似的柔性机制，避免欧盟碳市场在成长进程中走过的弯路。只要适度从紧的配额总量，才能包管不变公道的碳价程度，从而促使企业从纯真履约过渡到采取加倍立异的手段实行减排。 （四）慢慢扩年夜控排企业规模，提高碳市场减排效力 欧盟碳市场在三个阶段的运转中纳入的行业不竭扩年夜，我国碳市场也应当在碳市场根基不变运转后尽快纳入更多高能耗行业介入碳市场。火力发电行业是首批也是今朝独一被纳入全国碳市场的行业，因为我国的电价管控机制，电力行业的市场化水平较低，发电企业的本钱其实不能顺遂向下流传导，没法鼓励终端用户减排，且我国燃煤机组的效力在国际上已处在进步前辈程度，减排潜力无限。是以，尽快将高耗能、高电力需求的终端行业纳入碳市场，才能构成供需联动，增添碳市场活力，提高碳市场的减排效力。 （五）拓宽志愿减排项目渠道，调动社会对CCER的需求 依照全国碳市场扶植方案，CCER将在全国碳市场不变运转时引入，并作为一种根本产物介入买卖。而根据欧盟碳市场的现实运转经验，能够估计我国全国碳市场也将采纳限制办法避免过量的CCER对碳市场的冲击。但开辟减排项目是中小企业介入碳金融市场的有用路子，可以或许指导社会本钱投向绿色低碳项目。是以应尽快明白CCER法则，特殊是针对存量项目应尽快明白官方定见，并积极开辟社会对CCER的其他需求，鼓动勉励未纳入控排规模的企业展开碳中和勾当，从而提高潜伏CCER业主的介入度。 （六）丰硕和立异碳金融产物，增进价钱发觉机制构成 可买卖的碳金融产物数目，市场的商品化水平城市影响市场的活动性，活动性不足将影响到碳价的正确性，且一旦价钱过度下跌，碳价没法实在反应出边际减排本钱，碳买卖就掉去增进企业减排的感化。是以，应鉴戒欧盟碳市场碳金融产物和办事的经验，积极有序的展开碳金融产物立异，特别应在前提成熟时成立碳期货市场，加强碳市场的价钱发觉功能，供给公道的价钱预期，为金融机构进行产物的决议计划和开辟供给参考，加强金融机构介入碳市场的积极性和决定信念。另外，要采取鼓励机制促使金融机构投入资金和手艺经验，介入碳金融办事勾当，展开包罗碳基金、碳资产质押贷款、碳资产授信、碳安全等各项碳金融办事，鞭策碳金融系统深化成长。 （编纂：Wendy）